一周流動(dòng)性觀察 | 稅期、政府債集中繳款或令資金面再面壓力 結(jié)構(gòu)性降息釋放寬松信號(hào)

新華財(cái)經(jīng)北京1月19日電（劉潤(rùn)榕）人民銀行19日開(kāi)展1583億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率為1.40%，與此前持平；鑒于當(dāng)日有861億元7天期逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放722億元。

上周（1月12日-16日）逆回購(gòu)合計(jì)凈投放8128億元，央行于15日開(kāi)展9000億元6個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作?？缒旰驩MO大額凈回籠和政府債繳款已使銀行間水位大幅降低，而政府債繳款主要集中在周一，而周二到期的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)尚未續(xù)作，資金上半周邊際收緊，但隨著買(mǎi)斷式回購(gòu)落地后逐步轉(zhuǎn)松。

全周來(lái)看，資金利率先緊后松。12-14日資金連續(xù)收斂，一方面是買(mǎi)斷式逆回購(gòu)續(xù)作缺位帶來(lái)的資金缺口壓力，另一方面是供給端銀行融出規(guī)模邊際下降。R001由前一周五的1.35%快速上行至1.49%的相對(duì)高位，R007也升至1.60%以上。15日以來(lái)，隨著央行連續(xù)加碼每日逆回購(gòu)凈投放，疊加15日9000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)終落地，以及結(jié)構(gòu)性工具降息落地，銀行融出水平逐步回升至5萬(wàn)億元水平，資金利率也順勢(shì)回落。直至周五，R001收于1.37%，再度回落至OMO利率以下，R007也同步下行至1.51%。

本周（1月19日-23日）資金面或再面壓力。一是公開(kāi)市場(chǎng)到期升至11015億元，前一周僅為1387億元。周內(nèi)來(lái)看，資金回籠壓力相對(duì)集中，恰好于稅期三日（20-22日）集中回籠此前為平抑買(mǎi)斷式逆回購(gòu)缺位而投放的資金，三日累計(jì)回籠規(guī)模達(dá)7787億元。二是政府債發(fā)行加速，估算凈繳款規(guī)模升至2465億元。與此同時(shí)將迎稅期，20日為稅期申報(bào)截止日，21-22日為集中走款。結(jié)合歷史季初月繳款規(guī)模，預(yù)計(jì)1月稅期形成的資金缺口可能在2.0萬(wàn)億元左右，大部分在稅期集中走款。再疊加前述1.1萬(wàn)億元公開(kāi)市場(chǎng)到期回籠，以及0.25萬(wàn)億元政府債繳款，累計(jì)將帶來(lái)約3.3萬(wàn)億元以上的資金缺口。

總體而言，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，今年春節(jié)相對(duì)較晚，1月無(wú)需擔(dān)憂(yōu)春節(jié)資金面，疊加結(jié)構(gòu)性降息釋放的寬松信號(hào)，可能相對(duì)接近2024年1月，資金利率有望保持寬松。

消息面上，1月15日，央行發(fā)布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年全年我國(guó)人民幣貸款增加16.27萬(wàn)億元。社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為35.6萬(wàn)億元，比2024年多3.34萬(wàn)億元。2025年末社會(huì)融資規(guī)模存量為442.12萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%。2025年12月末，我國(guó)廣義貨幣（M2）余額340.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.5%。

此外，央行當(dāng)日在新聞發(fā)布上宣布，下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率25BP，各類(lèi)再貸款一年期利率降至1.25%，其他期限檔次利率同步調(diào)整。結(jié)構(gòu)性工具額度層面，央行將支農(nóng)支小貸貸款與再貼現(xiàn)打通使用，增加支農(nóng)支小再貸款額度5000億元，并在支農(nóng)支小再貸款項(xiàng)下設(shè)立民營(yíng)企業(yè)再貸款，額度1萬(wàn)億元（新增5000億元）；增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度4000億元。

華西證券指出，結(jié)構(gòu)性工具降息加量，使得春節(jié)前降息的可能性下降，不過(guò)降準(zhǔn)仍有可能。降準(zhǔn)更多是補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性，以及提振情緒，而降息直接拖累銀行凈息差，考慮到當(dāng)前逆回購(gòu)利率僅為1.4%，顯著低于2%通脹目標(biāo)，利率下調(diào)的空間仍然存在，但可能已經(jīng)不大，預(yù)計(jì)降息相比降準(zhǔn)更為慎重。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降息，本質(zhì)上是本輪降息周期中的補(bǔ)降環(huán)節(jié)。2022-2024年總量政策利率多次調(diào)降，但結(jié)構(gòu)性政策工具降息少，也意味著結(jié)構(gòu)性工具降息空間明顯大于總量性政策，當(dāng)前是結(jié)構(gòu)性政策工具降息先行。與政策利率下調(diào)相比，結(jié)構(gòu)性政策工具面臨掣肘更少，能夠兼顧保護(hù)銀行凈息差和支持實(shí)體融資。

人民銀行新聞發(fā)言人、副行長(zhǎng)鄒瀾15日在新聞發(fā)布上提及，關(guān)于降準(zhǔn)降息，從今年看還有一定的空間。鄒瀾表示，隨著貨幣政策工具箱的不斷豐富，人民銀行可以更好地根據(jù)需要和市場(chǎng)運(yùn)行情況搭配使用各種工具，完善基礎(chǔ)貨幣投放和操作工具定價(jià)機(jī)制，并加強(qiáng)貨幣政策操作的信息披露，增強(qiáng)政策透明度。例如，開(kāi)展國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作也有利于加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同配合。

?

編輯：尹楊

?

聲明：新華財(cái)經(jīng)為新華社承建的國(guó)家金融信息平臺(tái)。任何情況下，本平臺(tái)所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。如有問(wèn)題，請(qǐng)聯(lián)系客服：400-6123115