美國(guó)3月CPI數(shù)據(jù)前瞻：油價(jià)沖擊下，通脹或大幅攀升

新華財(cái)經(jīng)上海4月10日電（葛佳明） 作為備受市場(chǎng)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之一，北京時(shí)間10日晚8點(diǎn)30分，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局將發(fā)布3月CPI數(shù)據(jù)。分析師普遍預(yù)計(jì)在地緣政治沖突推高油價(jià)的背景下，3月美國(guó)CPI可能大幅上漲，預(yù)計(jì)3月美國(guó)通脹同比增幅或從2月的2.4%躍升至3.4%，環(huán)比增幅則將從0.3%攀升至0.9%，或?yàn)榻哪陙淼淖畲鬂q幅。

多位分析師對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，美國(guó)3月通脹數(shù)據(jù)上行具有較強(qiáng)確定性。對(duì)市場(chǎng)而言，關(guān)鍵不在于本次CPI“是否上行”，而在于本輪上行趨勢(shì)將“持續(xù)多久”。若地緣政治沖擊對(duì)通脹前景形成長(zhǎng)期擾動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒈黄韧七t降息節(jié)奏，甚至對(duì)既有政策路徑進(jìn)行調(diào)整。

高油價(jià)或推升美國(guó)3月CPI數(shù)據(jù)

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，3月美國(guó)的CPI數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)出典型的“能源驅(qū)動(dòng)”特征，即由外生價(jià)格沖擊主導(dǎo)，而非廣泛的內(nèi)生性通脹壓力擴(kuò)散。

中金公司研究部董事總經(jīng)理劉剛表示，3月美國(guó)通脹走高的原因主要受高油價(jià)影響，隨著霍爾木茲海峽封鎖，3月布倫特原油均價(jià)上漲至96.7美元／桶，而2月平均價(jià)格為69.1美元／桶，美國(guó)3月零售汽油現(xiàn)貨平均價(jià)格也應(yīng)聲上漲至約4美元／加侖， 2月平均價(jià)格為約3美元／加侖。

受到影響，劉剛預(yù)測(cè)3月能源分項(xiàng)環(huán)比或大幅攀升至20%附近，成為通脹升溫的最大推手。

而從核心CPI走勢(shì)看，高盛分析師杰西卡·林德爾斯（Jessica Rindels）和羅尼·沃克（Ronnie Walker）預(yù)計(jì)，3月美國(guó)核心CPI環(huán)比將上漲0.28%，同比漲幅或?yàn)?.69%。

從分項(xiàng)來看，高盛預(yù)計(jì)本次通脹數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)四大特征：一是汽車分項(xiàng)預(yù)計(jì)走勢(shì)分化，一方面二手車價(jià)格預(yù)計(jì)環(huán)比上漲約1%，主要反映拍賣市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)；新車價(jià)格基本持平，因銷售激勵(lì)變化不大；汽車保險(xiǎn)價(jià)格小幅上漲約0.1%，反映保費(fèi)上行壓力。

二是住房分項(xiàng)整體或溫和上行，租金預(yù)計(jì)環(huán)比上漲0.20%，延續(xù)放緩趨勢(shì)；業(yè)主等價(jià)租金（OER）預(yù)計(jì)環(huán)比漲幅回升至0.30%，主要受此前異常低讀數(shù)的修正影響。

三是出行服務(wù)預(yù)計(jì)明顯走強(qiáng)，航空運(yùn)輸對(duì)高油價(jià)同樣敏感。受油價(jià)上漲傳導(dǎo)影響，機(jī)票價(jià)格預(yù)計(jì)環(huán)比大幅上漲約4%，酒店價(jià)格上漲約0.5%。

四是關(guān)稅因素的影響，預(yù)計(jì)將對(duì)核心通脹貢獻(xiàn)約0.03個(gè)百分點(diǎn)，主要體現(xiàn)在娛樂、教育、家居用品、通信及個(gè)人護(hù)理等對(duì)關(guān)稅較敏感的類別。

摩根大通分析師指出，隨著貿(mào)易成本逐步向終端傳導(dǎo)，食品價(jià)格仍將面臨持續(xù)上行壓力。即便不考慮能源價(jià)格的溢出效應(yīng)，關(guān)稅本身也足以對(duì)CPI形成上推作用。

摩根大通進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)：“無(wú)論油價(jià)最終穩(wěn)定在何種水平，只要價(jià)格不再繼續(xù)上漲，其對(duì)通脹的邊際貢獻(xiàn)將逐步消失；但由于價(jià)格中樞已經(jīng)抬升，對(duì)居民實(shí)際購(gòu)買力的擠壓卻不會(huì)消退，反而會(huì)隨著高價(jià)水平的維持而持續(xù)顯現(xiàn)?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)利率路徑不確定性加劇

地緣政治沖突引發(fā)的能源成本上行，并不會(huì)止步于油價(jià)本身，還將通過運(yùn)輸、原材料及終端消費(fèi)品價(jià)格，在未來數(shù)月持續(xù)向通脹體系傳導(dǎo)。

如果2026年上半年美國(guó)通脹明顯上行，或?qū)е旅缆?lián)儲(chǔ)降息預(yù)期階段性降溫。中金公司研究部大類資產(chǎn)配置研究負(fù)責(zé)人李昭認(rèn)為，美國(guó)通脹將在未來數(shù)月大幅跳漲。在通脹上行的同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也面臨下行壓力，讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“暫時(shí)性滯脹”。

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（FOMC）公布的3月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，一方面大部分官員認(rèn)為，地緣政治沖突拖累勞動(dòng)力市場(chǎng)，要刺激經(jīng)濟(jì)，需要降息；但另一方面也有部分官員認(rèn)為，地緣政治沖突導(dǎo)致油價(jià)上漲，可能推高通脹風(fēng)險(xiǎn)，因此需要加息。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不會(huì)調(diào)整利率。芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在4月底會(huì)議上維持利率在3.50%至3.75%區(qū)間不變的可能性達(dá)到100%。LPL Financial首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰弗里·羅奇（Jeffrey Roach）表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)雖出現(xiàn)放緩信號(hào)，但尚未進(jìn)入衰退階段，“通脹仍然非常高，因此美聯(lián)儲(chǔ)或需要繼續(xù)觀望”。

而如果美國(guó)通脹走勢(shì)顯著高于預(yù)期，市場(chǎng)可能再次出現(xiàn)加息呼聲，但在勞動(dòng)力市場(chǎng)趨弱的背景下，政策取向?qū)⒚媾R更復(fù)雜的權(quán)衡。這一兩難的局面，正是當(dāng)前宏觀環(huán)境中最突出的挑戰(zhàn)之一。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授胡捷認(rèn)為，4月可能是美國(guó)能夠承受的地緣政治沖突持續(xù)時(shí)間的一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。而美聯(lián)儲(chǔ)也恰恰將于4月28日至29日召開下一次貨幣政策會(huì)議。

4月底的議息會(huì)議將是觀察美聯(lián)儲(chǔ)未來貨幣政策走向的重要窗口。胡捷認(rèn)為，此前，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在今年下半年或降息2次。而現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)在降息與否之外，可能還多了一個(gè)加息的選項(xiàng)。

從后續(xù)走勢(shì)看，羅奇認(rèn)為，隨著住房和耐用品市場(chǎng)逐步緩解，下半年美國(guó)整體通脹將有所回落，從而為政策調(diào)整創(chuàng)造空間。中金公司也認(rèn)為，美國(guó)市場(chǎng)房租下行、經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫等因素或推動(dòng)美國(guó)CPI在今年下半年重新回落。未來美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策范式可能由“數(shù)據(jù)依賴”轉(zhuǎn)向“前瞻判斷”，這也增加了下半年降息的可能性。

市場(chǎng)或面臨大幅波動(dòng)

若CPI數(shù)據(jù)再度明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，或?qū)?duì)金融市場(chǎng)形成階段性沖擊。通脹超預(yù)期上行將強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“高利率將維持更久”的判斷，并推動(dòng)全球資產(chǎn)波動(dòng)率階段性抬升，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期面臨壓制。

對(duì)市場(chǎng)來說，對(duì)政策更為敏感的短端美債收益率可能率先上行，并帶動(dòng)實(shí)際利率抬升。在此背景下，美元指數(shù)或獲得支撐走強(qiáng)，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值則面臨再定價(jià)壓力。華爾街投資咨詢公司資本財(cái)富規(guī)劃公司（CapitalWealth Planning)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官凱文·辛普森（Kevin Simpson）認(rèn)為，在CPI與通脹路徑不確定性仍高的環(huán)境下，投資者應(yīng)以優(yōu)質(zhì)高現(xiàn)金流資產(chǎn)為核心、強(qiáng)化收益導(dǎo)向與防御配置，并通過股息與期權(quán)增強(qiáng)策略來平滑市場(chǎng)波動(dòng)。

若通脹壓力主要來自能源等供給側(cè)因素，大宗商品價(jià)格將呈現(xiàn)分化特征，能源資產(chǎn)或受地緣溢價(jià)支撐，對(duì)黃金而言，通脹上行非短期的“宏觀噪音”，而是決定此后中長(zhǎng)期行情修復(fù)情況的關(guān)鍵變量。

短期來看，中金公司認(rèn)為，現(xiàn)金仍具備配置價(jià)值，非現(xiàn)金資產(chǎn)的絕對(duì)回報(bào)不確定性偏高，只能從“勝率視角”評(píng)估相對(duì)配置價(jià)值。中期來看，2026年下半年，預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)存在重啟降息可能，因此對(duì)非現(xiàn)金資產(chǎn)保持樂觀，預(yù)期股票與黃金或會(huì)重回上行通道。

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編輯：談瑞

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