【財(cái)經(jīng)分析】“銅?！蓖藷捎觥皵?shù)據(jù)烏龍” “AI銅荒”是否被證偽？

進(jìn)入2026年1月，銅價(jià)在創(chuàng)下歷史新高后未能進(jìn)一步看高一線，轉(zhuǎn)而陷入震蕩，拖住“銅牛”的力量不僅來自宏觀面，也來自資金面和現(xiàn)貨面。

宏觀面來看，美國貿(mào)易政策的不確定性和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，對(duì)金融屬性較強(qiáng)的銅價(jià)構(gòu)成壓力。

據(jù)國信期貨有色首席分析師顧馮達(dá)介紹，近階段，銅價(jià)突破10萬并不斷創(chuàng)出歷史新高后，短期因美國政策搖擺而回調(diào)震蕩。盡管此前銅已被列入美國關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，但近期白宮公告暫未對(duì)銅加征關(guān)稅，這在一定程度上削弱了因“關(guān)稅預(yù)期”而引發(fā)的囤貨和金融套利需求，短期削弱了銅價(jià)的上漲動(dòng)力。

資金面來看，他進(jìn)一步介紹，在過去的兩周內(nèi)，滬銅期貨整體持倉量自61萬手附近增至69萬手左右，并在68-69萬手的歷史較高持倉水平維持，多頭資金的涌入是推動(dòng)銅價(jià)不斷創(chuàng)出新高的重要原因之一，而隨后的資金獲利了結(jié)，也將給銅價(jià)帶來回調(diào)壓力。

行情系統(tǒng)顯示，截至1月19日收盤，滬銅總持倉量已經(jīng)降至62.7萬手左右，較高峰時(shí)期的持倉水平下降超10%。

無獨(dú)有偶，國際投行高盛也在上周的報(bào)告中表示，近期銅價(jià)的走勢(shì)“很大程度上是由投機(jī)性資金流入驅(qū)動(dòng)的”。高盛甚至認(rèn)為，銅價(jià)的大部分漲幅已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，“目前銅價(jià)越來越容易受到回調(diào)的影響”。

此外，從銅現(xiàn)貨層面來看，一方面，前期銅價(jià)不斷上漲，對(duì)實(shí)體需求的抑制效應(yīng)開始顯現(xiàn)。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，國內(nèi)電解銅社會(huì)庫存持續(xù)累積，目前已處于近五年同期高位。銅價(jià)重心下移，下游也以剛需采購為主，市場(chǎng)整體成交氛圍難有顯著改善。

另一方面，美銅的“堰塞湖”也預(yù)示著潛在的風(fēng)險(xiǎn)?！爱?dāng)前COMEX銅庫存已增至54萬余短噸，美國市場(chǎng)對(duì)全球銅庫存的‘虹吸效應(yīng)’造成的庫存分布不均，使得海外市場(chǎng)仍潛藏風(fēng)險(xiǎn)，可能放大價(jià)格波動(dòng)?！鳖欛T達(dá)提醒。

“AI銅荒”竟是“數(shù)據(jù)烏龍”？

但是，對(duì)銅看漲預(yù)期沖擊最為明顯的，則是一篇論文數(shù)據(jù)的修改。在市場(chǎng)對(duì)“AI銅荒”邏輯討論熱切之際，英偉達(dá)的一則數(shù)據(jù)修正引起了廣泛關(guān)注。

英偉達(dá)官網(wǎng)2025年刊登的一份技術(shù)論文中有關(guān)“一個(gè)容量在一吉瓦的傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心機(jī)架，需要高達(dá)50萬噸銅母線”的數(shù)據(jù)表述，引起市場(chǎng)對(duì)未來銅供需形勢(shì)或大幅收緊的擔(dān)憂。但在近期被媒體指出數(shù)據(jù)錯(cuò)誤后，該公司悄然修改技術(shù)論文中的銅需求量，將傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心一吉瓦機(jī)架的銅母線用量從50萬噸修正為200噸。

這一高達(dá)2500倍的“誤差”，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)銅未來需求結(jié)構(gòu)的重新評(píng)估。

有媒體引用國金證券財(cái)富產(chǎn)品中心的測(cè)算報(bào)道稱，即便按照麥肯錫預(yù)測(cè)，到2030年全球數(shù)據(jù)中心總裝機(jī)容量達(dá)到約 219吉瓦，按照英偉達(dá)更正后的數(shù)據(jù)測(cè)算，對(duì)應(yīng)的供電系統(tǒng)銅用量規(guī)模僅約為4.4萬噸，占當(dāng)前全球年銅年產(chǎn)量（約2860多萬噸）的比重不足 0.2%。

分析人士：主要利空仍來自傳統(tǒng)邏輯

不過，分析人士表示，英偉達(dá)這一“數(shù)據(jù)烏龍”事件的影響更多是短期的情緒沖擊，但從長遠(yuǎn)看，未來銅價(jià)需求引擎構(gòu)成和上漲路徑將更為復(fù)雜。

顧馮達(dá)表示，英偉達(dá)悄然修改技術(shù)論文錯(cuò)誤表述，大幅下調(diào)數(shù)據(jù)中心銅使用量一事，使得市場(chǎng)重新審視對(duì)銅需求增速的研判，也成為了擠出銅價(jià)前期漲幅的一部分因素。這一修正，直接動(dòng)搖了此前市場(chǎng)炒作“AI銅荒”邏輯的部分微觀基礎(chǔ)，成為多頭獲利了結(jié)的導(dǎo)火索之一。

國元期貨有色研究組負(fù)責(zé)人范芮也告訴記者，英偉達(dá)雖然大幅下調(diào)數(shù)據(jù)中心銅的使用量，但當(dāng)前影響更多落到情緒層面。銅的終端需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變是一個(gè)漫長的過程，目前并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。

記者在采訪中了解到，盡管AI發(fā)展的直接用銅需求可能被高估，但由AI帶來的間接產(chǎn)業(yè)以及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的銅需求不容小覷。這意味著未來支撐銅價(jià)的主要需求引擎正在多元化。

“AI大發(fā)展將在長周期穩(wěn)定利好銅的需求，而非爆發(fā)式刺激銅需求。此外，高鐵等傳統(tǒng)基建項(xiàng)目線纜替換需求也會(huì)在一定程度和一定時(shí)間周期對(duì)銅的需求形成提振?！狈盾沁M(jìn)一步表示。

顧馮達(dá)也補(bǔ)充說，AI競(jìng)賽將激發(fā)更大規(guī)模的電網(wǎng)建設(shè)與更新需求，這將是比數(shù)據(jù)中心本身更可觀的用銅增量。此外新能源汽車、充電樁、可再生能源發(fā)電及輸電配套設(shè)施將持續(xù)貢獻(xiàn)銅需求增量。

這意味著，盡管英偉達(dá)的“數(shù)據(jù)烏龍”鼓勵(lì)了短期銅市場(chǎng)的利空情緒，但銅價(jià)真正的利空或仍將來自傳統(tǒng)邏輯。

“2026年銅價(jià)最大的轉(zhuǎn)折來自于宏觀，主要是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策周期?！狈盾翘貏e提醒，雖然目前美聯(lián)儲(chǔ)仍在降息周期，且市場(chǎng)對(duì)于2026年繼續(xù)降息仍有預(yù)期，“但要看到的是，美聯(lián)儲(chǔ)本輪寬松周期可降息空間已經(jīng)相對(duì)有限。美聯(lián)儲(chǔ)停止降息，將是銅價(jià)在2026年最大的拐點(diǎn)成因?！?/p>

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編輯：吳鄭思

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