【財(cái)經(jīng)分析】成本優(yōu)勢(shì)疊加政策東風(fēng) 點(diǎn)心債獲得全球市場(chǎng)參與者青睞

新華財(cái)經(jīng)北京3月3日電（王菁）在境內(nèi)外利率走勢(shì)有所背離的宏觀背景下，離岸人民幣債券（點(diǎn)心債）市場(chǎng)正迎來顯著的成本優(yōu)勢(shì)。彭博行業(yè)研究最新發(fā)布的報(bào)告指出，人民幣與美元市場(chǎng)的融資成本差異擴(kuò)大，為高評(píng)級(jí)發(fā)行人創(chuàng)造了極具吸引力的機(jī)會(huì)，點(diǎn)心債有望憑借相關(guān)優(yōu)勢(shì)深化其作為主要融資渠道的地位。

業(yè)內(nèi)人士表示，這一現(xiàn)象不僅是市場(chǎng)套利的重要預(yù)期，更折射出離岸人民幣市場(chǎng)從量變到質(zhì)變的深層演進(jìn)。它既是中美利差倒掛下的理性選擇，也是人民幣國際化進(jìn)入“高原期”后必須突破的陣地。

融資成本優(yōu)勢(shì)凸顯 市場(chǎng)定價(jià)高度分化

當(dāng)前，投資級(jí)發(fā)行人在離岸人民幣市場(chǎng)的融資成本遠(yuǎn)低于美元債市場(chǎng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年投資級(jí)功夫債（美元債）的平均票息為4.5%，雖較2024年的5.2%有所回落，但仍顯著高于點(diǎn)心債市場(chǎng)2.6%的平均水平。

彭博行業(yè)研究策略師Jason Lee和Timothy Tan指出，近190個(gè)基點(diǎn)的利差使點(diǎn)心債成為高評(píng)級(jí)發(fā)行人的優(yōu)選。相關(guān)優(yōu)勢(shì)源于中美貨幣政策的深刻分化：美聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派立場(chǎng)，而中國境內(nèi)利率處于歷史低位，這使得離岸人民幣融資成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。

不過，低成本紅利并非普惠于所有發(fā)行主體。彭博報(bào)告也提及，點(diǎn)心債市場(chǎng)的定價(jià)已出現(xiàn)高度分化。對(duì)于高收益及無評(píng)級(jí)發(fā)行人而言，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)完全蓋過了利率差異，導(dǎo)致不同幣種債券票息趨同。數(shù)據(jù)顯示，無評(píng)級(jí)板塊的點(diǎn)心債平均票息為5.9%，功夫債無評(píng)級(jí)板塊則為6%，這表明投資者對(duì)缺乏政府支持的投機(jī)級(jí)債券收取了遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

前述彭博行業(yè)研究分析師進(jìn)一步分析稱，從整個(gè)信用債領(lǐng)域的定價(jià)動(dòng)態(tài)還可看出：美元債投資者主要追逐收益率，對(duì)信用評(píng)級(jí)的區(qū)分度較低；而點(diǎn)心債投資者實(shí)際上對(duì)任何缺乏潛在政府支持的信用債都要求溢價(jià)。

這種分化在收益率曲線上亦有體現(xiàn)。據(jù)新華財(cái)經(jīng)了解，當(dāng)前點(diǎn)心債和功夫債的收益率曲線均呈分化態(tài)勢(shì)：定價(jià)優(yōu)勢(shì)主要集中在長期投資級(jí)債券，短端則因價(jià)格低迷而出現(xiàn)扭曲。在交投極為活躍的3年期品種中，點(diǎn)心債市場(chǎng)主要由無評(píng)級(jí)的地方政府融資平臺(tái)主導(dǎo)，推動(dòng)平均票息升至5.4%，與美元債5.9%的發(fā)行利率形成直接競(jìng)爭。相比之下，投資級(jí)發(fā)行人可以通過點(diǎn)心債以微乎其微的額外成本拉長久期，5年期債券票息與3年期幾乎持平，為優(yōu)質(zhì)發(fā)行人提供了顯著的成本節(jié)約優(yōu)勢(shì)。

另從行業(yè)維度看，點(diǎn)心債市場(chǎng)的發(fā)行人表現(xiàn)差異更為清晰。彭博報(bào)告顯示，2025年通訊、房地產(chǎn)及公用事業(yè)板塊享有較低的融資利率，平均票息分別為2.6%、3.7%和2.7%，反映出這些板塊以投資級(jí)主體為主。而非必需消費(fèi)品（5.4%）、工業(yè)（6.3%）和地方政府融資平臺(tái)（5.7%）板塊票息大幅上升，凸顯出點(diǎn)心債市場(chǎng)內(nèi)部的高度分化。

“這表明，離岸人民幣資金正在回歸定價(jià)本質(zhì)，即為具備穩(wěn)定現(xiàn)金流及政策支持的行業(yè)提供低成本融資?！币晃煌赓Y行跨境服務(wù)部門負(fù)責(zé)人稱。

科技龍頭引領(lǐng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型 人民幣國際化再添助力

在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層面，點(diǎn)心債的發(fā)行主體正經(jīng)歷深刻變革。彭博報(bào)告特別提到，阿里巴巴、百度、騰訊和美團(tuán)等中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)行的點(diǎn)心債市場(chǎng)需求一直保持強(qiáng)勁，2024年至2025年相關(guān)主體整體發(fā)行規(guī)模達(dá)470億元人民幣，認(rèn)購額高達(dá)1500億元人民幣，超額認(rèn)購倍數(shù)超過3倍。

彭博信貸分析師Cecilia Chan指出，投資者看好這些企業(yè)在AI、云計(jì)算和電商領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，相關(guān)債券不僅提供了對(duì)發(fā)行企業(yè)信用狀況的敞口，也為投資者打開了參與亞洲資本市場(chǎng)的通道。亦有外資行經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析稱，面對(duì)美元融資成本高企，科技企業(yè)通過點(diǎn)心債市場(chǎng)的低利率窗口拉長債務(wù)久期，前四大產(chǎn)業(yè)債平均發(fā)行期限達(dá)9.7年。這不僅是財(cái)務(wù)上的套利，更是為企業(yè)全球業(yè)務(wù)布局及AI戰(zhàn)略投入籌措“長錢”的高效途徑。

值得一提的是，與科技龍頭活躍形成對(duì)比的是城投板塊的逐步“退潮”。受融資監(jiān)管細(xì)化及化債政策等影響，近兩年城投點(diǎn)心債發(fā)行增速有所放緩?；葑u(yù)評(píng)級(jí)分析師楊佳瑾對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，從數(shù)據(jù)上看，2025年到期的3420億元人民幣境外債券中，僅約76%通過發(fā)行再融資債券償還，部分發(fā)債大省如江蘇、浙江的境外債凈融資規(guī)模整體出現(xiàn)下降。

除了融資成本優(yōu)勢(shì)，匯率預(yù)期也成為推動(dòng)全球投資者涌向點(diǎn)心債的重要因素。業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，美元走弱與離岸人民幣持續(xù)升值預(yù)期，正推動(dòng)全球投資者紛紛涌入點(diǎn)心債市場(chǎng)，以獲得對(duì)離岸人民幣的敞口。法國外貿(mào)銀行亞太區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳卓殷此前指出，中國亟需為全球投資者提供更多人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，而點(diǎn)心債的快速增長顯示這一進(jìn)程已經(jīng)啟動(dòng)。

“此前由于缺乏高質(zhì)量的離岸人民幣資產(chǎn)，部分流向海外的人民幣最終被兌換為其他貨幣，點(diǎn)心債市場(chǎng)的擴(kuò)容正是解決這一瓶頸的關(guān)鍵?！鼻笆鐾赓Y行相關(guān)負(fù)責(zé)人補(bǔ)充道。

另從戰(zhàn)略角度來看，點(diǎn)心債已不再僅僅是補(bǔ)充性的融資工具，而是承載著人民幣從貿(mào)易結(jié)算貨幣向融資貨幣、儲(chǔ)備貨幣轉(zhuǎn)變的使命。有外資機(jī)構(gòu)研報(bào)指出，點(diǎn)心債發(fā)行規(guī)模已從2021年的3000億元激增至2024年的8500億元，2025年更是逼近萬億大關(guān)，市場(chǎng)正經(jīng)歷從邊緣走向中心的結(jié)構(gòu)性質(zhì)變。

展望未來，點(diǎn)心債市場(chǎng)仍有望處于發(fā)展的快車道，但也面臨新的變量。有券商固收分析師認(rèn)為，2026年中資美元債獲取資本利得的難度提升，而點(diǎn)心債作為提供增量收益的低波資產(chǎn)，其配置價(jià)值將持續(xù)凸顯。中金固收分析師袁文博則提示了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：在人民幣升值背景下，城投點(diǎn)心債相對(duì)境內(nèi)債利差較厚，且不必?fù)?dān)心匯率波動(dòng)，對(duì)于1-2年期、收益率在4%至5.5%區(qū)間的個(gè)券可重點(diǎn)配置。

綜上所述，點(diǎn)心債市場(chǎng)的爆發(fā)并非偶然。隨著更多全球發(fā)行人入局、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債擴(kuò)容以及“南向通”等基礎(chǔ)設(shè)施的完善，點(diǎn)心債市場(chǎng)有望繼續(xù)從相對(duì)“小眾”的品種，逐步成長為全球固定收益市場(chǎng)中的重要組成部分。

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編輯：王柘

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