【財經(jīng)分析】轉(zhuǎn)債市場步入估值再平衡階段 分化行情中需精細擇券

新華財經(jīng)上海4月9日電（記者楊溢仁）步入2026年二季度，A股市場震蕩加劇、風(fēng)險偏好回落，轉(zhuǎn)債市場同步進入結(jié)構(gòu)分化與估值再平衡階段。在權(quán)益波動放大的背景下，轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)出了“抗跌性增強、風(fēng)格向平衡型遷移、估值高位壓縮”的核心特征。

眼下，受多重利好與利空因素的交織影響，機構(gòu)普遍認為，二季度轉(zhuǎn)債市場將以“震蕩筑底、結(jié)構(gòu)擇優(yōu)”為主線，機構(gòu)可在防御中捕捉AI、順周期、高股息等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機會，投資需更注重性價比與風(fēng)險控制。

市場震蕩盤整

近期轉(zhuǎn)債市場隨權(quán)益市場回調(diào)陷入盤整行情，但抗跌屬性顯著強化。公開數(shù)據(jù)顯示，截至4月3日收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)報524.55點，3月30日至4月3日累計下跌1.58%，同期中證全指下跌2.21%。

分債項評級來看，高評級券（評級為AAA）、中高評級券（評級為AA+）、中等評級券（評級為AA）、中低評級券（評級為AA-）和低評級券（評級為AA-及以下）的當(dāng)周漲跌幅分別為0.11%、-1.79%、-0.24%、-0.16%、-1.33%，除高評級券種外，其余均有所下跌。

另據(jù)財通證券統(tǒng)計，3月31日偏股轉(zhuǎn)債的單日跌幅達11.95%，遠高于偏債4.87%的水平，同時平衡型轉(zhuǎn)債當(dāng)日下跌了0.60%。全周來看，平衡型轉(zhuǎn)債的周度漲幅為4.12%；偏債型轉(zhuǎn)債的漲幅達6.05%；偏股型僅上漲了0.80%。顯然，當(dāng)前市場風(fēng)格更偏好攻守兼?zhèn)涞钠胶庑团c偏債型，資金在介于純股性和純防御的中間區(qū)域?qū)ふ倚詢r比。

“隨著市場估值持續(xù)壓縮，可轉(zhuǎn)債整體的性價比正逐步顯現(xiàn)?！币晃粰C構(gòu)交易員告訴記者，“考慮到外部不確定性擾動仍存，疊加市場整體趨勢性信號尚不明確，則相較股性與債性標(biāo)的，目前平衡型轉(zhuǎn)債兼具債底保護與正股彈性，能夠更好地適應(yīng)當(dāng)前高波動環(huán)境，配置價值相對突出，值得重點關(guān)注?！?/p>

來自西南證券的研究觀點亦指出，目前市場的投資邏輯已從“股性進攻”轉(zhuǎn)向“債性防御”，資金更青睞攻守兼?zhèn)涞钠贩N。

東方金誠方面判斷，進入4月，國際地緣沖突以及業(yè)績披露期小微盤股的較大波動，都將對轉(zhuǎn)債市場形成擾動，預(yù)計短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場仍將在分歧情緒下震蕩盤整，趨勢性反彈機會需關(guān)注國際地緣沖突何時出現(xiàn)實質(zhì)性緩和跡象。

利好支撐顯現(xiàn)

在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管擾動因素頻現(xiàn)，但二季度轉(zhuǎn)債市場中仍不乏多重利好支撐，這也將為各機構(gòu)提供結(jié)構(gòu)性的投資機會。

來自國泰海通證券的研究觀點認為，作為“十五五”的開局之年，政策紅利密集釋放將直接提振市場風(fēng)險偏好?？萍甲灾骺煽亍⒏叨酥圃斓阮I(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策料持續(xù)發(fā)力，為相關(guān)行業(yè)轉(zhuǎn)債提供基本面支撐。

其次，盡管短期陷入震蕩行情，但權(quán)益資產(chǎn)預(yù)期收益率上行的趨勢依舊明確，中長期資金增持權(quán)益市場的需求強勁，這也將鞏固轉(zhuǎn)債的股性價值。

值得一提的是，4月8日，滬指單日上漲104.84點，漲幅達2.7%，創(chuàng)年內(nèi)最大單日漲幅，深成指和創(chuàng)業(yè)板指亦放量上揚，分別上漲了4.79%和5.91%。滬深兩市合計成交2.43萬億元，較4月7日的1.61萬億元放大約50%。

最后，在“資產(chǎn)荒”延續(xù)的大背景下，“固收+”資金對轉(zhuǎn)債的配置需求旺盛，尤其是2026年上半年，預(yù)計將成為配置高峰期，供需緊平衡格局將為高估值提供韌性基礎(chǔ)。

“2026年轉(zhuǎn)債供給端不會快速放量，而‘固收+’等產(chǎn)品對轉(zhuǎn)債的潛在需求仍較旺盛，轉(zhuǎn)債供求的能見度依舊很高，這對轉(zhuǎn)債估值表現(xiàn)是最有利的因素?！鼻笆鼋灰讍T并稱，“此外，現(xiàn)階段轉(zhuǎn)債條款及信用風(fēng)險對轉(zhuǎn)債估值的影響都不明顯。一方面，2026年條款博弈（主要是下修轉(zhuǎn)股價、回售、強贖這些規(guī)則套利）帶來的超額收益料不會太多，畢竟低位票難有超預(yù)期下修，高位票溢價率大多已提前壓縮；另一方面，在股市相對穩(wěn)定的環(huán)境下，市場很難出現(xiàn)大面積信用風(fēng)險，因此對轉(zhuǎn)債估值的影響料相對有限?！?/p>

來自興業(yè)證券的研究觀點亦認為，中期維度下，轉(zhuǎn)債市場的供需矛盾仍難逆轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)債估值高位存在支撐。畢竟，受增量宏觀政策、A股盈利增長加速、長線資金凈流入股市等因素的共振影響，目前“慢?！边壿嬌形茨孓D(zhuǎn)，同時純債“資產(chǎn)荒”延續(xù)，“固收+”資金對于轉(zhuǎn)債的需求也將維持剛性。而再融資新規(guī)出臺后，轉(zhuǎn)債供給增加帶來的實際影響預(yù)計要等到6至7月才會真正顯現(xiàn)出來，這意味著轉(zhuǎn)債供需錯配的格局短期難以扭轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)債整體估值韌性有望持續(xù)，即使正股波動加大，驅(qū)動轉(zhuǎn)債估值中樞下移，但其整體水平預(yù)計仍將維持在歷史相對高位。

建議擇優(yōu)布局

多位業(yè)內(nèi)人士判斷，鑒于4月市場仍處于業(yè)績分化與地緣不確定（美伊沖突推升油價、加劇全球波動，壓制風(fēng)險偏好）共振的階段，因此轉(zhuǎn)債相對權(quán)益仍具備更優(yōu)夏普比。不過，轉(zhuǎn)債的絕對收益空間受制于偏高估值、條款擾動與業(yè)績分化（財報披露期，各類主體的盈利分化，促使小微盤波動加?。?，因此市場大概率會維持“震蕩筑底+結(jié)構(gòu)輪動”的格局，調(diào)整壓力未完全釋放，各機構(gòu)仍需保持警惕。

華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁亦審慎表示，在國際地緣沖突解決前，正股層面的不確定性難以消除，對估值的支撐力度相對有限，短期內(nèi)轉(zhuǎn)債操作仍需謹慎，做好倉位管理，應(yīng)為重中之重。

投資層面，出于審慎考慮，目前更建議聚焦兩類機會：一是AAA評級、大盤、債底更扎實的防御底倉；另一類是估值已明顯壓縮、業(yè)績或景氣邏輯清晰，且短期無強贖壓力的平衡型與偏股型個券。其中，業(yè)績確定性較強的產(chǎn)品在4月或更具優(yōu)勢。此外，各機構(gòu)還需適當(dāng)關(guān)注弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債的評級調(diào)整風(fēng)險。至于行業(yè)層面，可重點關(guān)注國際地緣沖突下的能源、戰(zhàn)略資源品和漲價主線，以及AI算力與半導(dǎo)體等。

興業(yè)證券固定收益首席分析師左大勇建議，后續(xù)可關(guān)注一些超跌品種。

其一，把握贖回意愿較弱品種的配置機會。行情波動階段，市場對于強贖品種的敏感度增加，因此可關(guān)注發(fā)行人贖回意愿較弱，且正股短期具備較好爆發(fā)性的品種，博弈不贖回機會收益的空間較大。

其二，高價品種需要關(guān)注正股的修復(fù)機會。若權(quán)益風(fēng)偏修復(fù)，前期超跌的高價品種可能有充足的彈性空間。

其三，部分中低價品種在化債背景下仍有較好的收益空間，可予以關(guān)注。部分剩余期限較短的偏債品種，可能有較強的化債和轉(zhuǎn)股訴求，目前多數(shù)低價品種信用風(fēng)險可控，因此可把握一些條款博弈的機會。

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編輯：王菁

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