美國(guó)2月CPI“符合預(yù)期”難掩市場(chǎng)焦慮 油價(jià)飆升沖擊通脹前景

新華財(cái)經(jīng)北京3月12日電（崔凱）美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的2月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）顯示，整體CPI同比上漲2.4%，核心CPI同比持穩(wěn)于2.5%，各項(xiàng)指標(biāo)精準(zhǔn)契合市場(chǎng)預(yù)期。然而，金融市場(chǎng)的反應(yīng)卻偏離了傳統(tǒng)的“數(shù)據(jù)符合預(yù)期即利好”的邏輯。在“美以伊戰(zhàn)事”驟然升級(jí)的背景下，這份反映沖突前經(jīng)濟(jì)狀況的報(bào)告被投資者迅速定義為“過(guò)時(shí)信息”，市場(chǎng)定價(jià)邏輯已從單純的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向?qū)Φ鼐壵螞_擊的深度博弈。

分項(xiàng)數(shù)據(jù)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化

數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，2026年2月美國(guó)城市消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI-U）環(huán)比上漲0.3%，高于1月的0.2%；未經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的過(guò)去12個(gè)月中，整體指數(shù)上漲2.4%，與截至1月的同比漲幅持平。剔除波動(dòng)較大的食品和能源后，核心CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲2.5%，同樣與前值一致，處于近五年來(lái)的低位水平。

從細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，住房成本依然是推高整體通脹的最大單一因素。2月住房指數(shù)環(huán)比上漲0.2%，其中業(yè)主等價(jià)租金指數(shù)上漲0.2%，房租指數(shù)上漲0.1%，創(chuàng)下自2021年1月以來(lái)最小單月漲幅。

食品與能源價(jià)格出現(xiàn)明顯波動(dòng)。2月食品指數(shù)環(huán)比上漲0.4%，其中家庭食品指數(shù)上漲0.4%，外出就餐食品指數(shù)上漲0.3%。具體品類(lèi)中，水果和蔬菜指數(shù)當(dāng)月大漲1.4%，糖果和口香糖指數(shù)飆升3.7%；而乳制品及相關(guān)產(chǎn)品指數(shù)下降0.6%，雞蛋指數(shù)同比大幅下降42.1%。

能源方面，2月能源指數(shù)環(huán)比上漲0.6%，扭轉(zhuǎn)了1月下降1.5%的趨勢(shì)。其中汽油指數(shù)當(dāng)月上漲0.8%，天然氣指數(shù)上漲3.1%。值得注意的是，該數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截止時(shí)，“美以伊戰(zhàn)事”引發(fā)的油價(jià)劇烈波動(dòng)尚未完全體現(xiàn)。據(jù)美國(guó)汽車(chē)協(xié)會(huì)（AAA）后續(xù)數(shù)據(jù)顯示，受沖突影響，美國(guó)汽油均價(jià)已從襲擊前的每加侖2.98美元攀升至3.58美元。

在核心通脹籃子中，醫(yī)療保健指數(shù)環(huán)比上漲0.5%，服裝指數(shù)大漲1.3%，機(jī)票指數(shù)上漲1.4%。相反，通信指數(shù)下降0.5%，二手汽車(chē)和卡車(chē)指數(shù)下降0.4%，機(jī)動(dòng)車(chē)保險(xiǎn)指數(shù)下降0.3%。

數(shù)據(jù)成“背景噪音” 地緣風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)定價(jià)

數(shù)據(jù)公布后，金融市場(chǎng)反應(yīng)復(fù)雜，呈現(xiàn)出典型的“避險(xiǎn)與再通脹”交織特征。美元指數(shù)短線(xiàn)走高，美股股指期貨走低，國(guó)債收益率上升。交易員普遍認(rèn)為，這份反映2月底之前經(jīng)濟(jì)狀況的報(bào)告已成為“歷史”，市場(chǎng)正跳過(guò)符合預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)而聚焦由中東局勢(shì)主導(dǎo)的能源市場(chǎng)。

彭博行業(yè)研究首席美國(guó)利率策略師Ira Jersey指出，市場(chǎng)已選擇“跳過(guò)”這份CPI報(bào)告，直接將注意力聚焦于中東局勢(shì)主導(dǎo)的能源市場(chǎng)。短期通脹保值債券（TIPS）的盈虧平衡率緊隨原油價(jià)格波動(dòng)，反映出市場(chǎng)正在為潛在的通脹反彈提前定價(jià)。

蒙特利爾銀行資本市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sal Guatieri表示：“至少在進(jìn)入這次能源價(jià)格沖擊之前，通脹似乎確實(shí)在趨于穩(wěn)定。”

然而，Hirtle Callaghan首席投資官Brad Conger直言，對(duì)這份數(shù)據(jù)進(jìn)行過(guò)度解讀如同“在泰坦尼克號(hào)上爭(zhēng)論晚餐菜單”，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)已撞上能源成本這座“冰山”。

通脹預(yù)期重構(gòu)：從“基數(shù)效應(yīng)”到“供給沖擊”

盡管2月核心CPI環(huán)比僅漲0.2%，創(chuàng)下近五年低位，主要得益于二手車(chē)、保險(xiǎn)及通信價(jià)格的回落，但市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為，這一趨勢(shì)將在3月發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

中金公司在研報(bào)中量化了潛在沖擊：油價(jià)每上漲10%，將推高美國(guó)整體CPI約0.2至0.3個(gè)百分點(diǎn)。在“美以伊戰(zhàn)事”爆發(fā)前，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)二季度CPI高點(diǎn)為2.8%；若油價(jià)中樞維持在80美元，該高點(diǎn)將上修至3.1%-3.2%；若油價(jià)沖破100美元大關(guān)，CPI同比漲幅可能觸及3.5%，這與美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的基準(zhǔn)利率水平持平，將從根本上封死降息空間。

目前，CME利率期貨隱含的概率顯示，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的預(yù)期已從年中大幅推遲至2026年9月。Federated Hermes固定收益投資主管Karen Manna評(píng)論稱(chēng)，在地緣政治不確定性主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的當(dāng)下，一份符合預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)僅是“背景噪音”。

貨幣政策困境：滯脹陰影下的兩難

市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在下周會(huì)議上維持利率不變，但未來(lái)的政策路徑變得極度復(fù)雜。一方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)顯現(xiàn)脆弱性，需要寬松政策支持；另一方面，由“美以伊戰(zhàn)事”引發(fā)的供給側(cè)通脹可能迫使央行保持高壓態(tài)勢(shì)。

Annex Wealth Management首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Brian Jacobsen警告稱(chēng)，雖然食品和能源僅占CPI籃子的20%，但其對(duì)消費(fèi)者通脹預(yù)期的影響巨大。他指出，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上難以通過(guò)貨幣政策解決地緣政治引發(fā)的供給沖擊，“如果真的采取行動(dòng)，就可能重蹈2011年歐洲央行行長(zhǎng)特里謝因大宗商品價(jià)格上漲而恐慌加息、最終加劇經(jīng)濟(jì)衰退的覆轍?！?/p>

面對(duì)宏觀敘事的切換，機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)整策略。中金公司建議，除密切關(guān)注局勢(shì)本身外，應(yīng)將美元走勢(shì)作為監(jiān)測(cè)流動(dòng)性壓力的核心指標(biāo)。若油價(jià)快速?zèng)_高后回落，雖對(duì)貨幣政策實(shí)質(zhì)擾動(dòng)有限，但可能引發(fā)金融資產(chǎn)的瞬時(shí)沖擊甚至流動(dòng)性危機(jī)，屆時(shí)將出現(xiàn)“美元獨(dú)強(qiáng)、萬(wàn)物皆跌”的局面。

紐約Spartan Capital Securities首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Peter Cardillo則強(qiáng)調(diào)，若戰(zhàn)爭(zhēng)長(zhǎng)期化且油價(jià)高企，未來(lái)幾個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)必將超預(yù)期，這將持續(xù)壓制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值。

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編輯：馬萌偉

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